天风MorningCall·0918 策略-中性股息策略金工-量化择时固收-信用债市场周报宏观-经济复苏

  原标题：天风MorningCall·0918 策略-中性股息策略/金工-量化择时/固收-信用债市场周报/宏观-经济复苏

  今年以来，深度价值策略和高股息策略受到广泛关注，近期路演交流下来，我们总结了几点重要问题：1.高股息不一定是深度价值，警惕高股息陷阱。在日本经济稳步的增长中枢下台阶的过程中，高股息行业表现分化很大，不一定股息率高就是属于稳定价值行业，这也进一步验证了高股息陷阱的问题。2.深度价值也不一定需要高股息，核心还是相对高且稳定的ROE。以日本经济中枢下台阶开始的90-00年代为例，剔除市值体量较小的公司后，筛选出52家在增速降档阶段（1991-2012年）持有回报率超100%的公司。3.长期布局深度价值策略的关键是买的尽量“便宜”。如果把深度价值策略作为长期布局的底仓品种，那么还是要尽量买的便宜，回测数据不难发现，3-5年维度的配置上，股价表现与买入估值反向关系越来越明显，背后是长期的价值回归。4.分享一个行业中性的股息策略。（1）相对来说比较稳定的ROE，背后是行业格局的问题。（2）买在PB分位数相对低的位置。

  1、短期而言，下周进入宏观数据的真空阶段，市场最关注的美联储议息也将于下周四落地，风险偏好有望抬升；技术面上，周成交有所萎缩，但周五有所放量，下周若出现单日成交缩量将是较好的做多窗口。2、中期角度，wind全A指数估值（pb）距离2009年以来历史最低仅相差5%。综合看来，市场当前处于极端底部区域，尽管技术指标显示市场处于下行趋势格局，但短期市场风险偏好有望抬升，逢低布局，阶段性反弹有望来临。我们的行业配置模型显示，进入9月份，我们的行业配置模型将开始转入对困境反转行业的重视，当前建材和医药处于估值极低水平，或将逐步进入布局时点。3、主题方面，当前活跃资金重点布局华为概念，同时无人驾驶和机器人相关板块也缩量明显，有望迎来反弹。中期角度继续着重关注医药，短期可关注华为芯片以及无人驾驶和机器人相关主题的交易机会。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

  1、各个信用债品种本轮回调特点如何？从收益率观察，本轮调整始于8月21日，近期达到阶段性高点，仍是短久期弱资质城投债、银行二永债调整幅度最大。2、与去年赎回潮调整时期相比，本轮调整幅度明显更小，毕竟目前尚未形成明显负反馈，且后续继续形成负反馈的概率也不大。相比往年季末回调，本轮赎回调整呈现出久期越短、等级越低、调整越大的特征。3、从历史比较来看，本轮回调幅度虽然低于2022年四季度，但已经高于2021年以来季末的回调幅度，继续回调的概率较小。展望后市，信用方面，仍要热情参加。强经济省份如江苏、山东，仍有部分地市有一定收益空间，如苏北的盐城市和宿迁市，可适当关注有强产业支撑、经济实力较强的园区平台；山东的淄博市和威海市亦是如此，可适当参与主要市级平台。综合看来，考虑到城投债当前的政策支撑，信用风险较低，调整之后，从票息角度来说，参与价值更突出，建议积极关注。

  1、市场低估了经济复苏的韧性，进而高估了经济对政策的依赖，这是市场产生连绵不断的悲观情绪的源头。总的来说，PMI数据连续3个月改善、通胀回升、金融数据反弹、经济数据超预期，这一些数据迹象均表明当前经济正处于N形复苏的第三阶段。2、当前距离疫情结束仅半年有余，尚处于复苏初期，疫后复苏本身就存在“心有余而力不足”的波折，也存在“总量恢复快于结构改善”的特征，我们大家都认为不必过于在意经济和金融数据中的一些瑕疵，更该在意的是经济的方向，是在复苏路上，还是二次探底。3、因此，在市场对经济复苏预期依旧偏弱的当下，我们继续强调经济不靠政策依然能够自发性复苏的韧性。这是降低市场不切实际的政策期待的关键，也是市场情绪能否真正出现转机、重拾信心的前提。

  客户认为在出了印花税大政策和降准政策后，市场情绪低迷，并且外资持续流出的情况下，9-10月可能会再次探底。客户反馈关注外资和保险资金的动向，认为需要大资金长久期配置市场才有企稳可能。在行业选择与配置上，建议关注近期持续有热点的华为和光刻机，并可关注受油价、煤炭和黄金等上涨受益的标的。

  （1）近期催化方面，建议关注亚运会相关标的：电魂网络、浙数文化、锋尚文化、大丰实业。高股息主题方面，结合分红率和估值情况，建议关注：吉比特、分众传媒、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、新经典、皖新传媒、长江传媒、浙版传媒等。（2）结合半年报业绩披露情况，游戏和影视板块的收入增长较为亮眼，我们大家都认为上半年优秀品质的内容的供给侧带动下，需求端恢复弹性较好，驱动收入端率先增长。下半年利润端有望逐渐兑现，结合板块估值，我们提议关注：游戏：板块近期有所回调，从产业数据跟踪看我们大家都认为行业景气度提升趋势清晰，叠加AI应用持续迭代，建议关注：恺英网络、神州泰岳（计算机联合覆盖）、吉比特、巨人网络、姚记科技（轻工联合覆盖）、三七互娱、电魂网络、盛天网络等；影视：暑期档促使观众回归影院，优秀品质的内容供给下观影需求黏性有望保持，全年大盘回暖有望加速，建议关注：猫眼娱乐、中国电影、光线传媒等。

  机械德龙激光（688170）：2023年半年报：高端化效益显著，加速国产替代！

  公司发布2023年半年报。2023H1实现盈利收入2.06亿元，同比-14.83%；实现归母净利润0.04亿元，同比-85.18%。1、精密激光加工设施：新型电子激光加工设施已向汽车电子应用方向转移，获得主流车厂及汽车供应链头部厂商新产品线订单，保持稳定增长；新能源领域收入大多数来源于印刷网板激光制版设备及钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备，锂电有关产品尚处在逐步市场开拓的过程中，新签订单增速明显。2、激光器：主要系激光器市场持续激烈的竞争影响，策略性降价以维护市场占有率。3、聚焦技术创新：新能源激光电芯除蓝膜工艺，23H1订单逐步放量，另外公司新能源领域的其他多款设备研发和客户导入正有序开展。4、新款激光器增强盈利能力：光纤激光器产品线正式推出光纤激光器系列，包括全光纤飞秒激光器、QCW光纤激光器、MOPA光纤激光器等。我们预测公司23-25年归母净利润分别是0.67/0.97/1.33亿元（前值为1.03/1.51/2.14亿，主要系考虑公司订单增速没有到达预期），对应PE分别为55.82/38.89/28.34X，维持“买入”评级！

  风险提示：产品高端化进展没有到达预期；新品研发及推广没有到达预期；国内外产品销售没有到达预期等。

  1、结构决定性能，高熵合金综合性能显著优于传统合金。独特的物相和原子结构使高熵合金在低温、高温、抗辐照以及耐腐蚀条件下展示出优异的性能，打破传统合金性能瓶颈，拓宽了应用领域。2、性能全面，高熵合金应用前景广阔。高熵合金的多元特性使其在变形过程中表现出多重机制，在力学性能、热稳定性能、耐腐蚀和抗老化性能、磁学性能等方面有着全面且优异的表现，有着极其广阔的应用前景，或对现有材料体系构成有效补充和强力竞争。3、高熵合金有望获得持续突破，或成未来新蓝海。前沿材料迎发展窗口期，高熵合金有望获得持续突破，或成未来新蓝海，在国防、航空、航天、海洋、核能、医疗、新能源等领域潜力可期，建议关注行业及公司相关进展。

  风险提示：技术发展没有到达预期风险；下游需求没有到达预期风险；产业政策推进没有到达预期风险。

  1、地产单周成交数据有所回暖，继续看好后续地产景气回升。上周统计局发布8月经济数据，8月单月房地产销售/新开工/竣工面积同比-24%/-23%/+10.1%，销售和新开工增速仍处低位徘徊，竣工增速高位回落。2、我们继续维持此前观点，政策密度及基本面改善节奏或是地产链行情持续的重要的条件，刺激需求有望成为当前的政策核心之一，尚未有明显起色的需求意味着更有力政策出台的可能性继续增大，而目前政策导向较为明确。从基本面的方面出发，开发商拿地意愿的变化是重要的短期观测指标，而拿地意愿的改善，则需要市场主体对政策转向持续性的确认，以及销售改善带来的资金面改善。从β角度，新开工端弹性值得重视，而竣工段则看好C端品种中长期α带来的成长持续性和商业模式改善带来的估值重塑机会。3、本周重点推荐组合：华新水泥，海螺水泥，北新建材，东方雨虹，福莱特（与电新联合覆盖），凯盛科技（与电子联合覆盖）。

  风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性没有到达预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

  环保公用龙源电力（00916）：新能源业绩贡献提升，装机规模有望加速扩张

  公司发布2023年中期业绩。2023年上半年公司完成营收198.47亿元，同比下降8.38%；完成归母净利润50.27亿元，同比提高19.24%。1、电量增长而电价略降，公司售电收入同比+5%。2023年上半年，公司累计完成发电量397.47亿千瓦时，同比增长9.48%。叠加煤炭出售的收益大幅度地下跌影响，2023年上半年公司完成营收198.47亿元，同比下降8.38%。2、风电分部收入增速大于经营开支增速，经营利润同比提高3.6亿元。公司上半年实现经营利润86.16亿元，同比增长了5.1%。3、公司新能源资源储备充足，装机有望加速扩张。公司项目储备充足，上半年新签订开发协议29.34吉瓦，同比增加77.94%。目前组件价格已有所回落，同时《风电场改造升级和退役管理办法》今年6月已正式印发，公司老旧风电场改造及新项目建设均有望加速。考虑到公司2023H1业绩、新增装机容量及目前项目储备情况，预计2023-2025年归母纯利润是82、93、106亿元，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。

  风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行没有到达预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险等。

  报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）